股指单边暴跌时，基金经理尚能快速减仓，但当政策救市后出现反弹时，基金经理们却陷入了两难境地:是赌未来勇敢加仓，还是控风险主动减仓?一位基金经理坦陈，现在的精神压力比市场单边下跌时还要大，因为做任何选择都感觉到有巨大的风险。分析师认为，由于此前的多次反弹都遭遇了更大幅度的下跌，因此基金经理们对此次反弹的后市仍然存有疑虑，不过，一旦市场向上趋向明朗，目前手握重金的基金们却很可能成为助涨的重要力量。

反弹是一个陷阱?

此次在政策救市引发的大幅反弹中，基金并没有从中获得太大的利益。因为大部分基金之前都忙着减仓或者控制仓位，以防范股指不断下行的风险。但随着政策救市力度的加强，许多基金经理开始心生希望，不过，此前的惨痛教训仍然是他们的心魔。

某基金经理向记者表示，在当前形势下，可以感觉到政府浓浓的救市意愿和决心，从理论上讲这时是加仓的好时机。“但是，谁也不知道反弹会不会是陷阱呢?国际市场一片风声鹤唳，中国真的能独善其身么?”他反问记者。事实上，在此次反弹中，他基本上没有变动自己的仓位。

这种疑虑几乎笼罩着所有的基金，大部分基金经理都认为，简单的政策救市不能去除“病根”，A 股市场的走势还要看宏观经济的走向和国际市场的下一步表现。而在恐慌情绪的打击下，国际市场近来连续出现暴跌，金融危机转化为经济危机的可能性在大大增加，在这种情况下，博反弹要冒很大的风险。

南方基金的四季度策略报告就指出，尽管目前A股市场估值已与国际接轨，接近历史底部，但凭此断言A股已具投资价值还为时过早。汇丰晋信则认为，四季度的股市将是一次由政策主导的行情，而非基本面推动的行情，对于投资而言，抓住2008年内可能是唯一一次的投资机会，寻找政策面支持的超跌个股将是其主要策略。而对于具体操作策略，基金们都表现得非常谨慎。

选股范围狭窄

事实上，除了对股指可能还会出现非理性暴跌的警惕外，基金们为难的另一个重要原因则是，牛熊转换太快，股票的估值方法来不及调整，导致评价股票短期投资价值变得困难，而经济的调整则进一步缩小了基金们选股的范围。

从基金发表的四季度报告来看，选择非周期性行业基本达成共识。但是对于非周期性行业中具体股票的选择，基金们却显得有些为难。随着乳品行业危机的爆发，此前被基金所看好的食品等内需行业遭到了市场的集体打压，而医药行业的个股尽管业绩相对稳定，但市盈率却都不便宜，无法凸显其在熊市中的优势。某基金经理坦言，现在低仓位的原因也包括难以选择合适的投资品种，在金融、地产、能源、食品等各行业的轮番下跌后，会发现熊市中几乎所有的股票都有50%以上的跌幅，只是时间早晚，这给基金选择个股造成了极大的困扰。

分析师则认为，基金作为市场价值投资的领袖，不应当因为短期市场波动而放弃自己的投资理念，因此，其选股范围其实并不存在宽窄的问题。“关键问题是，在面对下跌时，基金需要深刻思考:到底什么才是价值投资?”该分析师说。（李良）