大熊市，基金经理无疑最容易受到诘难。

　　“从投资风格上来看，我是属于温和稳健那一类的。今年国内A股市场以及国际市场的变化之剧烈，老实说，超出了我的判断。我的风格决定了我在市场投资方面不会采取特别激进的操作，而这种剧烈变化的市场显然并不适合稳健型投资策略。”某封闭式基金经理牛红(化名)很有些无奈。

　　牛红连续掌舵这只封闭式基金已经好几个年头了，这在近两年以来管理人员流动特别是基金经理流动极快的基金行业，本身已经是比较少见的了。而他的投资风格，在他掌舵这只基金的时间也持续保持一致。“本轮牛市以来，我一直坚持着稳健的投资策略，即使进行仓位以及股票的调整，也基本都是温和进行的，很少出现快速度大规模建仓或者减仓情况。” 牛红表示。这一策略自然也在两年的大牛市中体现出巨大的优势。由于比较稳定 的投资策略和较低的换手率，其掌舵的基金得以很好的分享牛市的成果。连续两年，该基金都实现了超过100%的净值增长率，成为同类型基金中的明星基金。

　　但这一策略同样也使得该基金在去年四季度至今的这一轮市场调整中遭受到很大损失。2008年半年报显示，今年以来，该基金的净值损失已经接近36%，在同类型基金的净值增长排名中的位置也向后滑落很多。

　　数据显示，自去年四季度牛红的基金股票仓位达到接近80%以后，经过半年的连续减仓，到2008年二季度末，其掌舵的基金股票仓位仍高于70%。和同期的不少同类型股票在仓位以及股票选择方面的快速剧烈变化相比，牛红的这只基金表现几乎波澜不惊。

　　“我认为，做投资稳健一些更好。从长期来看，这一策略可以较好的分享市场的成果，毕竟长期看，市场虽然可能遇到调整，但最终还是会向上发展的。只是2007年四季度以来的这轮调整来得太剧烈。”牛红说。

　　牛熊转换反差

　　2008年一季度，牛市在结束了最后的狂欢阶段后开始出现大幅度的调整。此前牛红的表现一直很优异，但从本季度开始，在单边下跌的市场中，稳健的牛红也暴露出自己的劣势。

　　在仓位方面，由于在2007年末时牛红的股票仓位接近80%，尽管他也在进行一定的调整和减持，但坚持稳健投资的风格导致他基本没有进行过大幅度的调仓减仓。相比起部分基金动辄高达20%甚至30%左右的降幅，该基金的仓位仅比上季度降低了3.1个百分点，这也直接导致其基金的净值在股市的下跌中快速下挫。

　　牛红在一季报中写道：本季度以来，本基金虽然对以上不利情况有所预计，操作比较谨慎，并采取了均衡分散的操作策略，但对市场的悲观情绪仍然判断和估计不足，希望通过组合结构来对抗市场的下跌，没有对仓位进行大幅度降低，在普跌的市场环境下，上述操作对市场系统性风险的抵御与防范显得不够。

　　“事实上，一季度后，面对单边下跌的市场，我也有打算过暂时放弃稳健策略，采取大幅度减仓的想法。但形势的变化太快了，在我正要操作时，5月份发生了汶川地震，种种因素最终导致这一想法未能成行。”牛红表示。

　　在万科A(000002.SZ)这只股票上的表现，就体现出这一点。2008年一季度，牛红重仓买入了万科A，该股票也跃升为该基金的第二大重仓股。但随着房地产市场泡沫的破裂，房市的问题开始显现，牛红也开始有意从该股票中撤出。“我们不看好房地产市场的未来走势，尽管万科A在‘4·24’反弹中表现出色，但撤出是必然的选择。”牛红说道。

　　就在牛红打算大举撤出之时，汶川地震震动了全国，万科A的股价也在经历了4月末的反弹之后快速下跌，最终牛红的这一大举减仓计划也未能实现。截止到二季度末，花了3个月的时间，一直不看好万科A的牛红，虽然对万科A进行了减仓，但并没能把万科A从自己的10大重仓股中去掉。

　　“我更擅长于稳健投资，激进的投资风格不是我的强项。今年的市场显然不适合做稳健投资，我也一度试图改变一下投资风格来应对，不过把握这种市场难度很大。”牛红表示。

受挫仍在坚持

　　连续的受挫并没有让牛红放弃自己的投资风格。“我的基金净值今年以来下跌了很多，在仓位及股票配置方面的变动也一直保持稳定。现在来看，我认为虽然外围市场的表现并不好，但经过持续下跌的A股市场估值已经合理，市场的调整也基本见底。”牛红表示。

　　对于目前A股市场的持续下跌，牛红显得并不在意。他认为，在海外市场持续暴跌的环境下，中国的A股市场出现连续下跌甚至再次创下调整以来的新低也属于正常情况。“重要的是，我觉得市场的投资价值已经显现，此时再改变我原来的投资风格反而会面临很大的风险。”他表示，“现在我需要做的，是继续坚持稳健的做法，去布局市场。充分考虑宏观经济面上的各种不确定性，继续保持理性和谨慎，在持仓品种上强调防御特征，并努力精选出未来增长持续，能够穿越经济周期，估值相对便宜的股票。”

　　“类似于今年市场演变的这种情况，长时期来看，发生的概率本身就是很小的。但今年就是发生了，对于我的投资风格来说，这样的市场并不属于我。不过我相信，这一情况不会持续太久，我会继续坚持自己的风格。”牛红表示。