〖投资策略〗

金 融 机 构 内 参

★ 据悉，《未上市企业的股权投资试点方法》不日推出，保险业内估计试点规模将达到2000亿元，基础设施和一般未上市股权各1000亿元。今日【最关注】将具体介绍试点方法，保险公司范围，以及受惠行业等等……

★ 一位股份制银行负责牵头银团贷款的人士表示，“这个月以来明显感到竞争激烈起来，又出现多家银行争项目的情况，贷款利率都是下浮10%的。不过今年的指标都完成了，这些都是储备项目，贷款要到明年年初才发放。” 基于利润和业绩考核的需要，加上此次国务院扩大内需的项目到实质开工还有一段时间，目前年底投放并不是银行的唯一目标，当务之急是备战明年年初信贷需求高峰。该银团贷款人士感叹，刚经历了几个月企业争额度求银行的日子，又要开始求企业了……

险资2000亿股权投资“整装待发”

06年的限定规则

2006年保监会曾经发布了《关于保险机构投资商业银行股权的通知》，允许保险资金投资未上市银行的股权。投资金额方面，一般投资（低于5%）和参股类重大投资（5%-10%）余额的合计，不超过该机构上年末总资产的3%；一般投资单一银行股权的余额，不超过该机构上年末总资产的1%；其它重大投资（10%以上）的余额报中国保监会审批；重大投资运用公司资本金的余额，不超过该机构上年末实收资本扣除累计亏损的40%。

保监会数据显示，截至今年9月底，保险资金运用余额2.88万亿元，较年初增长7.6%；而一至三季度，保险资金运用平均收益率仅为2.1%。……

〖宏观经济〗

适度宽松货币政策将很快落实——近期央行票据发行数据点评

    2008 年11 月18 日，中国人民银行以价格招标方式发行了2008 年第一百一十九期央行票据，这期共发行人民币50 亿元的1 年期票据，发行价格为97.80元，参考收益率为2.2495%，央行未发行正回购协议。

点评：

供需关系变化是导致央票利率走低的主要原因。本次央票2.2495%的收益率，较上期发行大幅下跌96.03 个基点。实际上，自央行9 月中旬首度启动本轮降息以来，共发行了7 次1 年期央票，中标利率持续走低，累计跌幅达180.88 个基点。央票利率持续走低的主要原因是供需关系发生了明显变化——由于近期以来央行采取了多种措施放松货币政策，如两个月两次下调存款准备金率和三次下调存贷款利率，并暂停发行3 年期中央银行票据，调减1 年期和3 个月期中央银行票据发行频率，使得商业银行流动性增加的同时，央票供给大幅减少，这导致央票利率持续走低。

央票发行利率再降预示近期可能大幅降息。本次央票发行量由此前的100 亿元缩减为50 亿元，发行利率较上次跌幅较大，超过前六次总和。1 年期央票发行利率与现行的1 年期存款利率利差也达到了近几年来创纪录的135 个基点。在三季度货币政策报告中，央行提到，与下调存贷款基准利率和法定准备金率等措施相配合，央票发行利率稳中适度下行，有利于引导市场预期，发挥市场利率调节资金供求的作用。我们认为1年期央票发行利率加速下滑，正预示着央行可能于近期再次下调基准存贷款利率，我们预计降息幅度可能为54 个基点。

预计“适度宽松的货币政策”将很快落实。当前全球主要国家通胀迅速缓解超出预期，经济快速下滑风险显著增加，中国也不例外。中央明确提出实施积极财政政策和适度宽松的货币政策以刺激内需，央行提出要“认真落实适度宽松的货币政策”，人民银行易纲副行长也提到通胀基本消除未来将防通缩。因此，我们判断适度宽松货币政策也将体现出“快重准实”的特点，以防范经济陷入类似98 年的“流动性陷阱”，预计年内央行将再下调一次存贷款利率和准备金率，并大力推动商业银行和政策性银行的信贷增长，债券市场的融资功能将得到进一步加强。……

〖行业研究〗

啤酒行业 2009 年相对机会来临

核心观点:

2009 国际啤麦价格回落到160 美元/吨，直接释放行业成本压力。近年来随着大宗商品和农产品价格的盘升，啤麦价格大幅上涨，2008年初国际啤麦价格超过500 美元/吨，直接影响了行业毛利率。随着商品牛市开始调整引发的农产品市场调整，啤酒大麦价格持续回落，近期已经下降到2006 年的水平，预计2009 年受全球农产品市场调整市影响，价格连续回落。

行业增速上升到16%，有望成为2009 年食品饮料行业亮点。4 月份以来，啤酒行业产量增速急剧滑落到5%以下水平，充分显示了啤酒这一个人消费品属性的产品在面临历史性第一次直接提价时，消费环境变化对于行业的巨大影响；本人特别提示7 和10 月份出现了两次增速超过去年同期水平的现象。展望2009 年，随着原材料成本下降，以及维持提价后销售吨价的概率较大，综合判断吨酒价格增长率接近5%、产量增长率和销售收入增长率分别有望达到10%和16%左右、毛利率、吨酒利润和行业利润率将同比持平。

品牌价值与市值错位格局突出。行业经济效益继续下滑的概率较大，可能引发估值水平在上半年回归常态，毕竟目前龙头公司估值水平距其2001-2005 年间和2005 年静态PE 仍然存在一定距离。我们采用品牌渠道评级模型，从市值对比角度寻找较高并购价值的公司，结果显示目前市场存在着明显的品牌渠道价值与股票市值错位现象，我们认为未来这一情况将改变。

产业并购价值凸现，综合推荐青岛啤酒（600600）——A 股食品饮料行业长期投资价值第一位。公司2010 年前产品结构调整因素所贡献的毛利率提高1 个百分点、吨酒价格提高10%、2009 年原材料成本回落到2007 上半年水平、费用率维持现有水平，净利润未来3 年CAGR 为21%。……

 

农业 粮食安全事关重大 粮价接轨意义深远

摘要

国家发改委13日公布《国家粮食安全中长期规划纲要》。纲要提出了2008至2020年保障我国粮食安全的指导思想，目标和主要任务及相应政策措施，是今后一个时期我国粮食宏观调控工作的重要依据。

在全球经济危机升级和国内产业结构性问题突出的今天，解决中国的农业和农村问题将是中国在相当长时期内最重要的任务！无论是投资还是消费、无论是稳定还是发展，与农业问题对全局的影响力将是前所未有的。解决好中国农业问题将牵一发而动全身，或将是中国发展走出困局的唯一选择，亦到了非解决不可的时候。

国内首次制订和发布《国家粮食安全中长期规划纲要（2008-2020年）》无疑印证了我们在此前2008年度农业策略及随后季度策略中对粮食安全的担忧和判断，我们认为国家对粮食安全的高度重视无疑是明智和及时的，结合此前国家对农村土地流转改革的决策，国家对农业和农村问题的重视将体现在后续的具体措施上，而不再停留在文件和口号上。

我们在二季度农业策略中以《“熊市”中的农业盛宴》做为标题指出了农业投资在中国股市低迷及全球投资领域的重要地位和潜在机遇。如今回头来看，农业盛宴正在成为现实。我们9月份推荐的农业龙头北大荒从底点至反弹高点，涨幅已达84%以上。

继续维持对农业“强于大势”评级。农业板块中具有资源、产业一体化及市场优势的公司仍然是投资的首选。

国家发展和改革委员会13日公布《国家粮食安全中长期规划纲要（2008－2020年）》。纲要在总结近10年我国粮食安全取得的主要成就和分析今后一个时期面临挑战的基础上，提出了2008至2020年保障我国粮食安全的指导思想，目标和主要任务及相应政策措施，是今后一个时期我国粮食宏观调控工作的重要依据。纲要包括前言，中国粮食安全取得的成就、中国粮食安全面临的挑战、保障粮食安全的指导思想和主要目标、保障粮食安全的主要任务和保障粮食安全的主要政策和措施等５大部分，以及５大专栏。纲要介绍了中国粮食安全取得的成就：粮食综合生产能力保持基本稳定；粮食流通体制改革取得重大突破；粮食安全政策支持体系初步建立；粮食宏观调控体系逐步完善。纲要提出中国粮食安全粮食安全面临７大挑战：包括消费需求呈刚性增长、耕地数量逐年减少、水资源短缺矛盾凸现、供需区域性矛盾突出、品种结构性矛盾加剧、种粮比较效益偏低和全球粮食供求偏紧。这份纲要详细介绍了保障粮食安全的6大主要任务：提高粮食生产能力；利用非粮食物资源；加强粮油国际合作；完善粮食流通体系；完善粮食储备体系；完善粮食加工体系。《纲要》重点介绍了保障粮食安全的8大主要政策和措施：强化粮食安全责任；严格保护生产资源；加强农业科技支撑；加大支持投入力度；健全粮食宏观调控；引导科学节约用粮；推进粮食法制建设；制���落实专项规划。……

〖公司研究〗

疫苗和血制品双驱动，长期价值凸显

要点：

受益国家免疫扩容：08 年初国家制定的《扩大国家免疫规划实施方案》，将原有的6 种免疫计划内疫苗，扩充至15 种，国家将投入27个亿用于免疫品种和规模的扩大。天坛生物做为国家免疫计划的重要生产基地，有6 个大品种在计划范围内。乙肝疫苗、麻风二联疫苗、麻腮风三联疫苗、百白破和流脑疫苗的需求都将受到明显带动。新产品麻腮风三联疫苗尚未实现大规模生产，待工艺调整成熟后该产品将成为公司新的利润增长点。

有价疫苗竞争中酝酿机遇：公司的有价疫苗品种主要包括流感病毒裂解疫苗和Vero 细胞乙脑疫苗，以及子公司长春祁健生产的水痘疫苗。流感疫苗所要求的生产周期非常短，企业生产难度较大。但我国的流感疫苗市场尚处于发展初期，接种率与国外相比差距很大，如果能够抓住市场机遇，提高整体认识水平，该产品的市场前景可谓广阔。水痘疫苗是公司06 年以来的增长能手，但面临葛兰素史克、上海所，以及新进入的长春高新日益激烈的竞争，水痘疫苗可能面临价格的下调。

大兴生产基地解决公司产能瓶颈：公司目前的生产场地难以再扩大，许多品种面临产能紧张的问题。公司计划通过增发募集资金11.31 亿元，在大兴建设新的生产基地。解决产能问题的同时，采用较高的欧盟标准，提高产品竞争力。建设周期约为3 年，建成后公司在疫苗领域的领先优势将更加突出。

收购成都蓉生，坐拥药品中的“软黄金”：成都蓉生是中生集团成都所控股的血制品企业，单采血浆量达到300 吨，约占全国1/10 的份额，是仅次于华兰生物的全国第二大血制品企业。由于血制品行业的超高政策和技术壁垒，以及市场严重供不应求的现状，血液制品可以说具有稀缺资源的属性，是药品中的“软黄金”。公司将通过换股和现金支付，收购成都蓉生90％的股份，我们测算收购成功后，将为公司09年带来0.114 元的业绩增厚。

给予“推荐”评级：看好天坛生物内生成长性和未来的外延扩张空间，预计公司08、09 年业绩分别为0.26 元和0.42 元，给予公司“推荐”的投资评级。……

万科A 占尽先机

战略高瞻远瞩；执行严格高效

万科已实现了成为城市住宅专业开发商的目标，目前把新目标设定为未来十年高质量增长。为此，公司研究了若干国际大公司的先例，成为国内首家采用先进管理体系的房地产开发商。多数同业目前亦步亦趋：采用万科的管理技巧及策略。

财务状况稳健

我们认为，在我们覆盖的中国房地产开发商中，数万科的执行力最强，公司治理最佳，防御性也最好。其资产负债状况良好，再融资风险很低。由于声誉卓著，万科比其他房地产开发商更易获得低成本资金。短期内资产净值估值下行风险有限；长期而言市值将成倍增长

短期内，我们预计万科3780万平米总建筑面积所有项目的平均售价最多还有24%的下跌空间。在这个水平，我们预计万科将出现净亏损，其净资产值将为5.07元，比当前股价低26%。不过，我们预计在10年后万科的市值至少是目前的三倍。

估值: 股价对应18.7 倍的2009 年预计市盈率，对7.20 元的每股资产净值有5%的折价

我们对万科的首次评级为“买入”，12个月目标价为8.20元。我们的目标价根据瑞银三阶段增长模型推导出，对应的2008/2009年预期市盈率分别为22.8倍/22.8倍，对我们7.20元的2008年公司净产净值估算额有14%的溢价。……

〖机构晨报〗

大势研判

A 股：2000 点上窜下跳

周三，指数呈现出低开-震荡-上行的特点。受前一个交易日大幅下跌的影响，早盘走势比较低迷，但通信传媒类股票一早就表现强势，之后中石化的发力带动了众多股票的上行，指数也开始飙升。上证指数全天上涨115 点，涨幅6.05%。两市日成交1237 亿元，200 多只股票涨停。

最近两个交易日，指数的波动幅度颇大，先大跌再大涨。周二的大跌显示了调整的迹象，但周三指数不但不顺势调整，反而将周二的跌幅收回，指数的这种上窜下跳，表明了市场的巨大分歧。之前的报告我们分析过，2000 点是一个较为重要的阻力位置，指数只有稳定站上这个位置，反弹的空间才能进一步拓展，稳定站上的标准是连续两天收盘在2000 点之上，虽然周三再度收在2000 点之上，但中间穿插了一个周二的下跌，而且是大跌，因此这个站上不能算是有效，我们强调是连续，因此还需要多观察一天。

从盘面看，由于周二的大跌，指数调整的迹象已经显现，因此周三的收回很可能只是使调整的时间稍有延迟。这种调整的迹象主要表现在：周三虽然长阳收回，但成交量不及周二的量，也就是说上行的力量不充足。动能指标DMI 显示，多头力量周二开始大幅衰减，但空头力量在周二打压之后，周三并没有继续，表明当前市场更多是短期资金进出，这种资金注重波段操作，而不是意在长远；趋向指标MACD，红柱在周二萎缩之后，周三再度小幅增长，表明指数可能在当前位置震荡，当然也存在缓慢盘升的可能；摆动指标KDJ高位向下掉头，但由于周三的收回，死叉将成未成，表明指数在当前位置争夺，但调整已经不可避免，只是时间上的延缓而已。

总体上看，指数大落大起，争夺2000 点，由于调整迹象已现，这种争夺只是延迟时间，未来调整的可能性仍大。操作上，逢高派发，逢低吸纳。……

摘自《弘历资本赢家》

   弘历资本赢家是弘历公司成立以来,推出的唯一一个建立在基本面之上的产品。公司之所以推出机构时代,是因为中国股市的发展已经逐步走向正规化,走向机构操作的时代,机构的动向将越来越深的影响着股市。因此作为中小投资者来说，只有适应这些变化,才能在股市当中成为赢家!

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