基金存量资金究竟有多大规模水平？基金是否可以维持反弹行情？理财一周报就基金的存量资金是否会成为未来反弹动能展开了一番调查。

反弹是中级行情还是短期行情，基金手上的巨大存量资金骤然成了关键。

无奈，周五A股市场早盘不敌外盘巨幅下滑的影响，日内K线走坏，然而，随着下午市场对存贷款利率与存款准备金率降低的预期，指数企稳收报于1969点，下跌0.72%。若不是出现最新利好，本轮行情基本可以说是画上句号。

市场上的主流观点认为，如果基金能入市，60日均线将成为纸糊的窗户，一捅即破。也就是说，本轮行情之所以走得如此气喘吁吁，与基金的存量资金不作为有关。

让市场更为愤怒的是，基金在本周三还像模像样地活动了一把，力量相当强大，使得一些犹豫的资金又斗胆期待了一把，时至今日看来，更像是基金放了一枚暗渡陈仓的烟幕弹。

那么，基金存量资金究竟有多大规模水平？基金是否可以维持反弹行情？理财一周报就基金的存量资金是否会成为未来反弹动能展开了一番调查。

汉华资本的陈祎军在接受理财一周报记者采访时，一语道破基金目前窘境：“现在市场就是一个L形，关键就是时间的选择。而公募基金由于产品本身设计的问题，不可能像私募基金那样试金。关键是基金仍看空后市，只有出现明确信号时，才会伺机而动。”

银河首先披露2500亿

最早提出基金有巨大存量资金的是银河证券，数据披露在9月19日超级反弹之后。“9·19”让基金仓位首次暴露在世人面前。银河证券发了篇名为《大盘涨停基金仓位60%，后市存在加仓2500亿—4000亿的可能》的报告，首次明确提出基金后市存在加仓2500亿元～4000亿元的可能。

随着9月22日反弹行情的延续，银河证券做了后续报告，进一步跟踪基金后续资金。其在《高仓位基金遭申购稀释后续增量资金充足》中特别提到，基金的巨额资金将为市场稳定发展提供重要基础。随着市场反弹创造的外部环境，基金的可动用资金将越来越多，加仓2500亿到4000亿的可能性在大幅度增加。在2500点以下，基金的巨额资金将为市场稳定发展提供重要基础。

据理财一周报记者观察，银河证券这一计算方法还比较保守。如果按照仓位的初步计算，存量资金已经在2500亿元至4000亿元，但是在9月22日，基金仓位出现了大幅下降。说明灵敏的机构申购的份额较大，这也就意味着，机构迅猛申购将带给基金公司更大规模的后续资金。

因为据一般分析认为，在19日、22日这样单边大幅度反弹的市场形势下，基金管理公司不大可能采取非常激进的减仓行为。同时股价大幅度上涨大大提高了股票资产在净资产中的比重，即便基金没有主动增仓，其股票仓位比例也应该是被动增加的。而19日和22日两天之内基金股票仓位下降的数据表明，9月19日维持极高股票仓位比例的基金在当天遭遇市场反应极快的机构投资者的巨额申购。

然而，统计数据显示，9月23日基金平均净值下跌2.92%，大大超出银河证券设定前提下的净值下跌幅度。这表明，基金在9月19日遭遇大量申购，9月22日股票仓位迅速稀释，当日被动加仓回补仓位，刚刚回补部分仓位的基金遭遇9月23日市场大幅下跌，因而净值下跌显著。

2500亿的后续资金，在目前日交易量也难上千亿元的低迷盘口，像强心剂一样振奋人心。

东吴先减后增玩波段

从本次反弹来看，基金的仓位是有减无增。国都证券显示，11月14日测算结果显示，上周223只开放式基金平均仓位为67.93%，相对前周仓位变动2.26%。剔除上周股票市值变动因素影响，223只开放式基金相对前周主动调仓幅度为-0.40%。总体来看，虽然政府推出了一系列经济刺激方案，但是开放式基金的股票投资依然保持谨慎，整体仓位水平继续低位徘徊。上周选择主动减仓的基金有83支，占比37.22%；选择主动加仓的基金有58支，占比26.01%。

国都证券得出结论，面对频出的经济刺激政策和宏观经济依然存在多种不确定性因素，作为机构投资者的基金之间调仓分歧有所加大，但是大部分基金还是愿意维持较低仓位水平进行观望。

对比“9·19”行情，理财一周报跟踪了三周行情。当日，245只开放式基金平均仓位为65.74%，股票型基金平均仓位为66.09%，混合型基金平均仓位22.42%，指数型基金的平均仓位92.84%。然而，时隔一周，开放式基金的平均仓位为67.77%，股票型基金的平均仓位也为67.77%，混合型基金平均仓位在26.44%，指数型基金平均仓位在93.02%，有小幅加仓。然而，在10月10日当周，仓位测算结果显示，节后第一周，243只开放式基金平均仓位为66.12%。其中，股票型基金平均仓位为66.19%，混合型基金平均仓位24.01%，指数型基金平均仓位91.08%。总体来看，基金持仓水平相对前周略有下降。

而一旦一些基金确立了保守的操作思路，则其基本每次反弹都会毫不犹豫地选择减仓。诸如东吴价值成长双动力、 嘉实主题精选、宝盈泛沿海区域增长、宝盈资源优选、博时主题行业、信达澳银领先增长、 海富通股票、招商先锋、泰达荷银周期等，在10月交易第一周，就选择了大幅减仓。而本次反弹行情中，东吴价值成长双动力在上周主动减仓3.25%，嘉实主题精选主动减仓4.16%。宝盈泛沿海区域增长主动减仓5.94%，位于减仓前列。不过，尽管这些基金遇反弹就减仓，但德圣数据显示，东吴价值成长双动力在本周大幅加仓，波段操作明显。

理财一周报记者对喜爱增仓的基金也做了跟踪，发现主动加仓的基金规律不明显。在“9·19”行情中选择后续大幅增仓的有银华核心价值优选、新世纪优选分红、 东方龙混合、 华夏成长、大成精选增值、 华安宏利与兴业趋势投资，这些基金均有10%以上加仓幅度。而在本轮行情中，银华核心价值主动增仓3.66%，然而，东方龙混合与华夏成长都选择了主动减仓，不知是不是吸取了上一轮反弹的经验。

从这两轮反弹的基金表现看来，谨慎策略还是占据了主流，基本多是采取一有反弹就出货的稳健思路，一些小基金则会想办法波段操作。

趁反弹集中筹码

基金之所以也被列入多头部队，是因为本周三基金的净买入突然翻红。Topview显示，基金在周三的买入量为8396298万元，卖出量为8396294万元，净买入4万元。

从买入股票的流向来看，基金主要买入的是中国平安、兴业银行、中国铁建等蓝筹股，其中金融股较多， 华夏银行、北京银行、浦发银行等非四大行金融股均在买入前列。自上周三以来，基金净买入中国平安96548万元，兴业银行78863万元。

尽管基金主流板块大部分动静不大，但本周五下午大盘出现了急速上升的掉头趋势。有消息传出，汇金、中投等正在香港大肆买入国内银行股，且周末可能出现降息。如果所言真实，那金融股在后期将有不错的走势。

据理财一周报对“基金敢死队”的跟踪分析，多头部队中成员可能有大成系、泰达荷银系与上投摩根系身影。果然，据国都证券最新仓位报告，大成蓝筹稳健主动增仓7.81%、大成精选增值主动增仓6.24%，大成积极成长主动增仓5.75%，均在增仓榜前列。而泰达荷银成长与上投摩根阿尔法也主动增仓5.20%与6.89%。然而，光大系、华夏系已纷纷退出做多行列。有分析人士推测，前期试图做波段的基金，并无获得良好成效。

果然，基金对参与本轮行情总体显得意兴阑珊，而对前期投资成功的中国铁建与中国南车均已获利了结。以中国南车为例，据Topview数据显示，11月6日-11月12日，也就是中国南车连拉两个涨停的前五个交易日内，基金累计抛出1.34亿股中国南车，总计流出5.1亿元。其中，11月10日在中国南车的净卖出前十大席位上，更是出现了9只基金，而在净买入前十大席位上，仅一只基金。

十分有趣的是，理财一周报记者发现，在11月13日-11月20日，中国南车的机构数在急剧下降。11月13日机构数为267家，持仓比例则为60.50%。然而，在11月20日，机构数骤降为236家，持仓比例则增加至62.40%，说明机构持仓的集中度在增加。果然，据数据显示，上周银河证券北京双榆树营业部净买入中国南车2393万元；海通证券杭州环城西路营业部净买入2031万元，分别位居买入第四位和第六位；而有着资本市场“涨停板敢死队”的国信深圳泰然九路营业部也现身中国南车交易榜，其在11日的成交量占中国南车前十大买家的5%。

从单个基金仓位变化看，上周有126只基金仓位上升2%以上，其中仓位增加5%以上的基金数量有48只，增仓基金数量大增。扣除被动增仓因素，主动增仓2%以上的基金有56只。另一方面，减仓基金数量与上周基本相当，31只基金仓位下降2%以上，其中1只基金仓位降幅超过5%。但如果剔除被动仓位变化，主动减仓5%以上的基金则有26只。这说明，相当部分的基金还是选择了在反弹上涨中少量卖出。

另一方面，从中国南车可看出，游资已经接过基金盘，就算基金仍保留了一定仓位，也是极为个别的基金。由于基金之间产生的分歧，少数看多的基金将其他基金手中的筹码汇聚过来，与游资共同炒作新一波行情，由此出现了基金多头部队。然而，它们聚集筹码的主要目的是为了抗跌，并无意就新一波行情的。

掩护大资金出局

理财一周报记者还发现了基金做多的另一可能。就博时基金系而言，旗下反弹获利出局的基金占据主流，而个别基金为了掩护大资金出局，做出了牺牲。

以中国中铁为例，进入十大流通股东的基金，大部分博时系基金都选择了获利了结。诸如博时价值增长与博时价值增长贰号，均有超过10%幅度的减仓。然而，另一只重仓中国中铁的博时第三产业精选主动增仓3.54%，仓位达到75.84%，基金系基金换仓行为明显。大致可以看出基金小资金掩护基金大资金出局的雏形。

从这些基金的操作中大致可以看出一个脉络，基金操作比前段时间要活跃。在反弹行情中，前期扎堆抗冬的基金，一旦有机会获利，就纷纷出逃，或是将风险都转移到另一基金中，让该基金更为集中地持股，以此减少整个基金公司的损失。更为重要的是，基金将手中在反弹先行获利的品种抛出，将筹码移到滞涨的品种中，金融、地产是短期是当下较好的选择。

从这样的分析来看，所谓基金多头也并非是看好后市行情，更多是出于短期换仓与保留基金主体实力的考虑。

广发证券万兵认为，从这一脉络上，可以多留意从当前基建主线中寻找强势补涨品种。比如说电力设备的特变电工、天威保变、荣信股份、国电南端等品种。二是从产业或经济政策可能变化的角度寻找基金补涨品种。

深圳一家大型基金公司的投资总监表示，游资制造的行情虽然凶猛，但不具有持续性，一波级别较大的中级反弹行情需要基金、券商、保险等机构投资者的合力参与，从目前的情况来看，尽管四万亿经济刺激计划在一定的时间和一定的水平上能够挽救处于困境中的经济，但长远来看，如果外围市场的基本面没有明显改善，仅仅依靠投资拉动经济显然是不够的。

该投资总监认为，基于基本面的考量，基金不会大规模参与本轮反弹，这也决定了本轮反弹不大可能具有持续性。但经过了大半年单边下跌之后，市场将出现结构性的投资机会，部分个股和行业有可能走出独立于大盘的行情。

如此看来，想让基金成为做多的主力部队，还尚待时日，疯狂的游资与保资仍然没有撼动基金2500亿元的存量资金的准绳，归根到底是基金并不看好后市。就算看到少数基金做多，也是一种不成气候的假象，背后仍然是“丢卒保帅”的“诡计”。

东方早报 仇晓慧