债券价格和利率呈现反方向运动，就像一个跷跷板，一边是债券价格，一边是利率。由于它们之间存在反向变动的关系，所以，随着市场利率的波动，债券价格的变化会给投资者带来资本利得或损失，构成一部分利率风险。事实上，利率风险由价格风险和再投资风险两部分组成，两者互为消长。当市场利率上升时，债券价格下跌，投资者遭受资本损失，但利息的再投资收入增加，为投资者带来收益；当市场利率下降时，债券价格上涨，投资者获取资本利得，但利息的再投资收入减少，使投资者受损。

考察债券价格风险的大小，我们通常用价格的利率敏感性来衡量。影响价格的利率敏感性有三个重要因素：票面利率、到期时间以及初始收益率。它们与价格的利率敏感性之间呈现出这样一些规律：

价格的利率敏感性与债券的票面利率具有反向关系。在其他因素相同时，低票面利率债券比高票面利率债券价格的利率敏感性更强。

价格的利率敏感性与债券的到期时间具有正向关系。在其他因素相同时，长期债券比短期债券价格的利率敏感性更强。随着到期时间的增长，价格的利率敏感性增加，但是增加得越来越慢。

价格的利率敏感性与债券的初始收益率水平具有反向关系。其他因素相同时，债券的初始收益率较低时，价格的利率敏感性更强。

例如，有A、B、C、D四种债券，它们的相关资料如下：债券票面利率到期时间初始收益率A9%5年8%B9%15年8%C5%15年8%D5%15年5%

那么，其他条件相同，B比A的到期时间更长，价格的利率敏感性也就更强；C比B的票面利率低，价格的利率敏感性更强；D比C的初始收益率低，价格的利率敏感性更强。这四种债券价格的利率敏感性的大小关系是：A

（作者单位为方得（北京）资产管理股份有限公司