挂钩Shibor的相关产品逐一推出，极大地丰富了市场的产品种类，但是Shibor的不成熟性也给这些产品埋下了风险隐患。目前Shibor暂时还不可成交，那么Shibor是否真实反映市场价格就有待考量。

当前Shibor曲线呈现高山断崖的形态，Shibor1M、Shibor3M和Shibor6M近一周均值分别为3.6%、4.49%和4.60%，3M-1M利差为89bp，6M-3M利差只有11bp。我们简单计算可知，Shibor1X3远期利率的近一周均值为4.93%，而Shibor3X6远期利率的近一周均值在4.64%，这显然是矛盾的。目前大多数机构的FRA1X4报价中值在4.5%左右，但中信银行的报价中值在4.27%，远低于Shibor1X3远期利率。如果Shibor可成交，我们通过拆入Shibor1M、拆出Shibor3M，即可获取4.93%的远期利率。由此我们认为，目前Shibor曲线形态不合理。

从短期资金供给看，机构流动性充裕，Shibor1M利率上行可能性不大。首先，年初以来央行发行了天量央票，可见央行数量调控的巨大压力，这也从侧面反映市场资金很充裕。从4月16号公布的宏观经济数据来看，央行会继续严格执行从紧的货币政策，这将助推市场流动性。其次，今年短融交易火爆，说明机构有短期资金配置压力。再者，2007年R007平均利率为3.36%，而今年以来R007平均利率为3.18%，较去年低了18bp。种种因素表明Shibor3M以下的短期拆借利率会继续保持低位。同时央行公开市场操作的28天正回购利率维持3.2%，这也牵制了短期拆借利率保持低位。

由此我们断言，Shibor3M存在高估，Shibor相关产品面临市值重估风险。目前AAA级短融的三个月收益率在3.9%，我们给5-10bp的流动性溢价，再考虑Shibor的信用等级与AAA级短融相近，我们认为3.95%-4.0%比较合理。